美國半導體股賣壓持續擴大，費城半導體指數昨（22）日重挫6.72%，收在10732點，距離年線已不到1%，引發市場對後續跌勢的擔憂。對此，財經專家阮慕驊今（23）日指出，費半是否跌破年線並非關鍵，投資人應該了解這波下跌背後的真正原因。他更提出3大核心觀點，認為市場正同時面臨利率預期轉變、AI融資成本攀升，以及記憶體供需疑慮等不同風險，不能一概而論。

費半逼近年線！阮慕驊揭暴跌背後3大原因

阮慕驊在臉書發文表示，比起年線能否守住，更重要的是釐清「這一波到底在跌什麼」。目前市場普遍認為，半導體股下跌只是因為先前股價過高，並非企業基本面惡化，因此只要經濟沒有陷入衰退，一年後回頭看，股價表現未必太差。他認為，這樣的說法雖然有一定道理，卻忽略了3項性質完全不同的問題。

降息預期生變、AI融資成本暴增　科技股承壓

第一，通膨升溫，市場重新評估降息時程。 阮慕驊指出，美國9月通膨數據高於預期，讓投資人開始擔心聯準會（Fed）可能延後寬鬆貨幣政策。瑞銀認為，這波修正比較像是大家對未來的預期在調整，並不代表企業本身出現問題。換言之，當利率維持高檔，原本估值偏高的科技股就必須重新定價，一旦降息預期轉向，股價也可能迅速反彈。

第二，AI融資成本暴增，高負債企業首當其衝。 阮慕驊指出，AI雲端服務商CoreWeave的債券殖利率已攀升至15%，代表市場要求更高的報酬，才願意承擔借款風險。此外，信用違約交換（CDS）避險成本一年內大漲171%，光是10月就上升36%，市場對其償債能力的疑慮也隨之升高。

值得注意的是，AI融資環境轉趨嚴峻，並不代表整體產業停止投資。阮慕驊表示，四大雲端業者的資本支出預估多數仍持續上修，合計超過7200億美元，代表AI需求並未全面熄火。真正面臨壓力的，是高度依賴舉債擴張的企業；相較之下，現金充裕的大型科技公司仍有能力持續投入，兩者處境不能混為一談。

記憶體供過於求疑慮升溫　恐拖長半導體復甦時間

第三，記憶體供過於求疑慮，恐拖長產業修復時間。 阮慕驊分析，中國記憶體廠長鑫存儲宣布技術取得進展後，市場開始擔心未來供給增加，衝擊產品價格與獲利前景。受到相關疑慮影響，美光上週股價累計下跌14.6%，韓國股市同期也重挫14.5%。

他認為，記憶體面臨的問題與利率因素不同，前者涉及實際供需變化，若未來產能過剩，企業必須透過減產或庫存去化改善市場狀況，修復時間可能以「季」計算；相較之下，單純因估值過高造成的修正，則可能隨利率預期改變而較快回升。

這也解釋了一件事，費半從10月7日至16日連續8個交易日下跌，累計跌幅達15.7%，創下2008年金融海嘯以來最長連跌紀錄，隨後市場期待的反彈也僅維持3天便告終，凸顯這波賣壓恐怕不是單純的估值調整。

費半連跌8天創金融海嘯後紀錄　阮慕驊點出真正危機

至於半導體股能否止跌？阮慕驊認為，關鍵未必在於美國經濟是否衰退，而是「AI的錢還借不借得到」。他以2001年為例，當時美國經濟衰退僅持續約8個月，但隨著電信業者大幅縮減投資，半導體產業遭受嚴重衝擊，股價花了數年才逐步恢復。

阮慕驊強調，整體經濟衰退與個別產業投資縮減，可能是兩件完全不同的事。更何況，經濟是否陷入衰退往往要事後才能確認，若投資人只憑未來一年是否衰退來判斷當前半導體股的風險，恐怕無法掌握真正的問題。